6月24日，预期中的央行定向降准正式落地。

根据央行网站公布的内容显示，本次定向降准的具体措施包括了以下方面：

从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。支持“债转股”实施主体真正行使股东权利，参与公司治理，并推动混合所有制改革。

定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。

邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。

01 为什么要降准？

从最新的国务院会议内容来看，缓解小微企业融资融难融资贵是定向降准目的所在。

6月20日，中国政府网消息显示，为进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本的五项工作当中，第四项提到支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。

2 小微企业融资难融资贵症结何在？

小微企业的融资难融资贵由来已久。6月21日，在浙江举行的“2018小微金融行业峰会”上，北京大学国家发展研究院副院长、数字金融研究中心主任黄益平认为，在中国小微企业融资更难，有两个原因：一是征信系统不够完善，二是市场体系发展不完善，小微企业很难从正规的金融机构获得融资。

平安证券研报认为，小微企业融资难的原因有两方面：一方面是面对经营状况普遍较差的小微企业，银行本身没有向其提供资金的意愿；另一方面是由于企业本身不具备发展和创新的动力，即便获得资金也很可能转手投入房地产等行业以获取高额收益。

上述研报认为，大力发展中小金融机构可能才是当前能够有效解决企业融资难问题的措施之一。在民间小贷机构发展起来之后，银行将成为贷款的批发机构，而贷款的尽职调查、助贷和贷中控制等工作，都交由众多的小贷机构来完成，如此方能够达到提高融资效率的目的。而如果要彻底从根本上解决小微企业融资难问题，还应从企业自身入手：规范小微企业经营，增强其自身实力；还应迫使风险收益低下的企业退出市场，以释放出其获取的大量要素资金，而非一味地增加信贷投入。

3 解决小微企业融资难问题需要哪些政策配套？

金融去杠杆的大背景下，债券市场频发违约事件，从而导致市场流动性紧张的现象出现。有市场观点认为，由于金融市场各主体之间有千丝万缕相互关联，解决小微企业融资难融资贵的问题，仍需要多项政策配套执行。

国泰君安研究报告认为，用流动性工具来解决信用风险引发的问题，若没有强有力的窗口指导，最后的效果需要进一步观察。在金融降杠杆大背景下，货币政策边际放松对冲宏观审慎收紧是不得已的选择。但若既要打破刚性兑付、金融同业杠杆降到合理水平，又要不造成民企、小微企业融资一刀切收紧，需要诸多政策和改革的配合，如建立起有效的信用评级体系、僵尸国企的实实在在破产、房地产长效机制的建立等。

该研报认为，没有相关的改革配套，金融降杠杆“单兵突进”，虽有定向的货币政策配合，但资金流向恐怕还是不能顺畅地流到政府希望的部门，最后很有可能“独木难支”。

6月20日国务院网站公告的内容来看，这次定调定向降准的同时，还出台了四项相关的配套措施，具体包括：

1、增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率；

2、从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税；单户授信额度上限，由100万元提高到500万元；

3、禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，减少融资附加费用；

4、将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。

从目前的情况来看，建立有效的信用评级体系、僵尸国企的破产和房地产长效机制的建立等相关工作也在推进中。

4 历次定向降准后股市表现如何？

此前，央行曾经四次定向降准，从降准次日沪指表现来看，央行正式宣布方案后，其中三次沪指均出现上涨。

最近一次央行公告定向降准发生在去年国庆节前夕，去年9月30日央行公告定向降准后，国庆节后的第一个交易日（10月9日），沪指上涨0.76%。

5 投资者的机会在哪里？
 

从券商研报的观点来看，定向降准后的市场机会主要还是在债券市场，股票市场的风险仍需要警惕。

联讯证券认为，股票市场2017年因供给侧改革、库存低位和终端需求韧性超预期，叠加金融防风险，资金普遍跑向蓝筹抱团取暖。但今年供需缺口收窄后周期类行业利润增速已经放缓、实体总需求边际放缓，再加上信用风险的担忧贯穿始终，以及贸易战高度不确定性，股票质押去杠杆的压力等诸多因素影响下，预计全年机会有限。

海通证券研究报告认为，下半年经济增长承压，资本约束和金融监管背景下融资增速回落，资金供求改善，而随着美国的加息和中国经济的减速，中美利率也将分道扬镳。由于影子银行监管、刚兑逐渐打破和信用违约频发，利率债和信用债走势分化，坚定配置利率债和高等级信用债。